摘要

• Polkadot 当前的年通胀率约 8%，总供应量已达 16 亿枚，历史销毁量仅 2000 万枚。高通胀导致资金静态化，制约了整个生态的发展。
• 社区提出了三种通胀改革方案，目标在 2026 年将通胀率降至主流 PoS 公链水平（3%-6%）。
• 降低通胀短期会降低质押收益，但结合 LST（流动性质押代币）与 DeFi 激励，可推动资金从原生质押流向 LST 及衍生的 DeFi 场景。

Polkadot 当前的困境

Polkadot（DOT）自主网上线以来，通胀机制一直是社区讨论的核心话题。当前，DOT 总供应量已接近 16 亿枚，历史累计销毁量仅 2000 万枚，销毁占比极低。尽管 2024 年 10 月社区通过了 Ref #1139 提案，将通胀率从 10% 下调至 8%，并将年增发量固定为 1.2 亿枚，但实际效果仍不理想。按当前速度，若要将 DOT 年通胀率降至 4.3% 左右，至少还需要约 10 年。

Polkadot 的经济模型长期面临的主要问题包括：

1. 通胀压力大，原生质押奖励过高：持续增发对市场价格形成卖压，使 DOT 难以塑造长期稀缺性与价值锚定。高质押 APY（年化收益率）吸引了大量 DOT 进入原生质押或 Nomination Pools，但这些资金未能参与 DeFi，缺乏二次利用。
2. 缺乏应用场景：目前所有新增的 DOT 都来自于协议通胀（也称为质押奖励），DOT 销毁只有少量的交易手续费、Coretime 收入等场景。Polkadot 生态的 TVL 约 4 亿美元，远低于其他公链，缺乏杀手级应用来驱动大规模采用，进一步限制了 DOT 在治理、质押之外的二次利用和销毁机制的有效性。这使得生态难以形成良性循环，代币价值主要依赖于通胀奖励而非真实需求。

高质押率与低资金利用率

在当前的 PoS 生态中，除以太坊之外，其他公链生态都面临着「质押率高但 LST 渗透率低」的问题。

根据 Staking Rewards 和 Dune 数据，相比于以太坊约 29.67% 的质押率，其它 PoS 公链们的质押率基本都在 50% 以上——Sui 网络总质押率高达 73.51%、Solana 网络总质押率高达 67.26%、Polkadot 网络总质押率 49.2%、Aptos 网络总质押率 96.46% 等等。

但 Ethereum 的流动性质押和再质押市场的渗透率在 36% 左右，最大的 LST 协议 Lido 占据了 24% 的质押市场份额；Solana 的 LST 渗透率在 8.7% 左右，最大的 LST JitoSOL 占整个质押市场的份额在 4% 左右。

我们再来看看 Polkadot，当前已质押的 DOT 数量达到 7.89 亿枚，但最大的 Polkadot LST 协议 Bifrost 上的 DOT 质押总量只有 1900 万，流动性质押代币（LST）渗透率仅 3%左右。

| 公链 | 总质押率 | LST 渗透率 | 主流 LST 协议份额 | | --- | --- | --- | --- | | Ethereum | 29.7% | 36% | Lido（steth） 约 24% | | Sui | 73.51% | 17.5% | Suilend（sSUI）约9.1% | | Solana | 67.3% | 8.7% | Jito（JitoSOL）约 4% | | Polkadot | 49.2% | 3% | Bifrost（vDOT）约 2.4% |

DOT 持有者大部分都是原生质押或者 nomination pools，没有选择流动性质押，没有参与借贷、LP 或跨链流动性挖矿，生态资金利用率极低。

目前这种高质押率与低 LST 渗透率的主要原因在于，原生质押 APY 过高会限制 DeFi 协议的发展，对 DOT 的需求集中在质押而非效用，生态内的其他用例场景却极为单薄，能提供的收益机会和收益率也十分有限，这就导致用户即便持有 LST 资产，也几乎无锅下炊，故用户较少有动力参与流动性质押和 DeFi 活动，形成恶性循环。

降低通胀提案对 Polkadot 的影响

| 模型 | 总供应上限 | 每两年通胀下降幅度 | 2026 年通胀率 | 2026 年质押收益率 | 优点 | 风险与挑战 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 强压模型 | 21 亿 | 50% | 3.34% | 约 7% | 快速制造稀缺性 | 短期质押流失风险高 | | 中压模型 | 25 亿 | 33% | 4.35% | 约 8.3% | 平滑过渡、生态缓冲空间大 | 改革周期中等 | | 轻压模型 | 31.4 亿 | 13.14% | 5.53% | 约 11.3% | 用户体验最佳、短期稳健 | 稀缺性弱、金融化慢 |

Polkadot 采用 NPoS 共识机制，质押率高意味着网络安全性较强。若降低通胀率导致原生质押 APY 下滑，从短期视角来审视，这或许会致使质押用户，特别是那些大户们的直接收益遭受一定程度的损失。但是，从长远角度来看，低通胀意味着更强的价值支撑，有助于吸引长期持有者，增强经济安全性。

要知道这种公链本身的通货膨胀率对自身 LST 生态的影响就不容小觑，以以太坊为例——ETH 的原生质押收益率只有 3-4%，在此基础上，假如通过叠加策略，哪怕仅仅是再额外增加 4% 的收益，相较于原先的水平也是直接翻倍，加上 EIP-1559 燃烧机制，高网络活跃时可实现净通缩。因此，ETH 形成了正向的生态飞轮：低通胀 + 高资金利用率 → 生态项目增长 → 手续费与燃烧增强 → 价格与稀缺性提升。

对 Polkadot 的启示是，低通胀需要配套 DeFi 激励与 DOT 应用场景，否则资金活跃度难以释放。当原生质押收益降低时，用户为了追求更高的收益，会更主动地转向 LST 以寻找能够提供额外收益的场景，这有助于提高 LST 的渗透率，促进资金的更有效配置，也有望推动整个 Polkadot DeFi 更加多元化和丰富化。

未来展望与策略建议

Polkadot 在降低通胀的同时，需要通过设置 DeFi 激励作为缓冲机制，实现资金的「软迁移」，在维持网络安全的同时释放流动性。这不仅能补偿质押收益下降带来的短期影响，还能提升整体生态活跃度，可行路径包括：

1. 将 DOT LST 引入更多借贷、LP、杠杆交易和跨链挖矿等场景，提升资金的可组合性和多层收益结构。目前，Bifrost 的 vDOT 已占据 DOT LST 市场的 70% 以上份额，TVL 超过 9000 万美元。 这能形成短期收益补偿，平滑质押 APY 下降的阵痛，同时增强用户持有动力。
2. 利用 Hyperbridge 和 Snowbridge 等桥梁，促进从 Ethereum、Solana 等网络到 Polkadot 及其平行链的跨链交互， 通过国库资金激励，吸引外部用户和资金进入 Polkadot，打破流动性孤岛。
3. 向 Hydration 持续注入激励，吸引外部资产进入 Polkadot 网络。 Gigahydration 活动使用 200 万 DOT 的激励，持续 6 个月，已成功引入 ETH、SOL、AAVE、LDO 等主流资产，显著提升了生态 TVL 和用户参与度。

总结

Polkadot 当前所面临的核心问题，是高通胀与高质押率所带来的资金静态化与生态活跃度不足的矛盾。在缺乏足够应用场景和 DeFi 激励的情况下，DOT 的价值捕获主要依赖通胀奖励，而非真实使用需求，制约了生态的可持续增长。

对于 Polkadot 社区来说，无论最终选择哪种方案，Polkadot 都应想办法增加 DOT 的应用场景和价值捕获机制，积极构建完善的 DeFi 生态系统。

短期内，合理的通胀调整方案（如中压模型）结合分阶段的 DeFi 激励，将是过渡的关键；长期来看，只有持续激活资金流动（DeFi、稳定币、支付、流动性质押等）、孵化能吸引更多用户的生态应用，Polkadot 才能真正实现生态内外部价值的稳定增长与循环。

Polkadot 正站在关键的历史节点上，如何在短期阵痛与长期可持续增长之间取得平衡，将考验整个社区的智慧与共识。