DeFi 逐步迈入可持续增长阶段，收入分成与代币回购成为主流项目的重要策略。波卡 LST 龙头 Bifrost 也在逐步尝试使用飞轮模型和手续费分成，从而开启价值回馈与代币通缩的飞轮机制。

Bifrost 采用了 veToken 模型提升锁仓参与度，通过流动性质押 BNC 来获得 vBNC，再将 vBNC 质押锁仓来获得 bbBNC。协议利润的 100% 用于 BNC 的回购，其中 90% 分配给 bbBNC 持有者，10% 被销毁。

ve 模型 + 收益分配 + 销毁机制，正逐步形成一个可持续的价值闭环，对应的代币估值也迎来重塑机遇。

协议收入与回购模型

根据 Bifrost Stats 页面的数据统计出，2024 年全年的协议收入为 $7,926,900，协议利润为$1,695,300，利润率约为 21.4%。

过去 12 个月（截止至 2025 年 11 月）的协议收入为 840 万美元，协议利润为 124.57 万美元。

按照 2024 年的运营成本（大约 110 万美元）估计，年协议利润约为 59.5 万美元，如果回购比例为 100%，其中 90% 分配给 bbBNC 持有者，10% 用于销毁，在本文撰写时的 BNC 价格为 $0.09，那么可以计算得出：

• 分配给 bbBNC 持有者的金额：595,300 × 0.9 = $535,770
• 销毁金额：595,300 × 0.1 = $59,530
• 每枚 BNC 的年回购价值：59,530 / 42,208,180 = $0.014
• 年回购收益率约为：15.7%

按照现金流贴现（DCF）模型进行估值测算

参数设定：

• 过去 12 个月的协议利润（Profit）：$1,305,600
• 协议利润年增长率（g）： 10%
• 贴现率（r）： 4%（参考当前美国 10 年期国债收益率）
• 永续增长率（t）： 3%
• 预测期： 5 年
• BNC 总供应量： 79,876,754 枚

Bifrost 未来 5 年利润预测

年份	协议利润
2025	$1,436,160
2026	$1,579,776
2027	$1,737,754
2028	$1,911,529
2029	$2,102,682

贴现现金流（DCF）

年份	贴现现金流
2025	$1,380,731
2026	$1,579,776
2027	$1,737,754
2028	$1,911,529
2029	$2,102,682

基本计算公式为：

$总估值 = 贴现终值 + \sum_{2025}^{2029} 贴现现金流$

按照上述表格的预测数据，2025 - 2029 的预计贴现现金流总和等于 $7,748,597。

假定永续增长率（t）： 3%，2030 年及以后根据永续模型进行测算：

$$\text{TV} = \frac{2030年利润 \times (1+t)}{r - t} = \frac{2,102,682 \times 1.03}{0.04 - 0.03} = 216,576,246$$

目前贴现值约为：

$$\text{NPV} = \frac{\text{TV}}{(r+1)^5} = \frac{216,576,246}{(0.04+1)^5} = 178,017,030$$

BNC 总估值 = 7,748,597 + 178,016,000 = 185,764,597

每枚 BNC 的理论估值（按 U 计算）：

$\frac{市值}{BNC总数量} = \frac{185,764,597}{79,876,754} = 2.325$

在当前仅 $0.09 的市场价格下，BNC 拥有以下核心价值支撑：

• 协议利润稳定增长，驱动真实收入
• 明确回购机制，供应量长期处于通缩状态
• ve 模型锁仓驱动长期参与
• DCF 模型估值高达 $2.3，具备增长空间

无论从内在价值、经济模型逻辑还是对标项目经验来看，BNC 当前价格存在系统性低估，是下一阶段 DeFi 价值回归与范式切换的重要标的。